美图香港上市 对标腾讯是挡箭牌还是野心？

“当年腾讯上市的时候，也在这里被问过同样的问题：没有SP，没有游戏，你们到底怎么赚钱”？在12月15日上午的香港交易所（HKEX）美图上市活动现场，不管是美图创始人蔡文胜、创新工场董事长李开复还是启明创投主管合伙人甘剑平，多位投资人在与搜狐科技聊起美图的未来时，都拿现在的“港股一哥”腾讯做了类比。

选择港交所上市的内地科技公司并不多，自从李小加拒绝掉阿里巴巴的“天价IPO”之后，美图成为了继腾讯之后在香港上市的最大互联网公司，但这家公司远赴香港的征途中也始终伴随着各种声音。

现在，无论上市前美图的身上笼罩了多少“疑云”，上市后它都将接受公开市场投资者的检验。

在港交所现场，搜狐科技与两位创始人和多位投资人进行了长时间的交流，里面也包含了一些略显尖锐的问题。对标腾讯究竟是挡箭牌还是真实的野心，这家制造了无数“照骗”的公司，走向也将愈发清晰地展现在公众面前。

为什么去香港？

成立8年之久，坐拥4.56亿月活跃用户数（截止2016年10月美图官方数据）的美图公司，直到上市前仍未能盈利。虽然互联网公司不以盈利为首要目的已经被市场所接受，但达不到A股上市要求就只能远赴香港的声音仍然不绝于耳。

对于赴港上市的原因，蔡文胜并不认同外界的许多说法，他有自己的看法：”过去互联网公司的定价权都在国外基金和外资银行手里，这不正常。外资银行认为中国互联网用户喜欢免费产品，消费能力比较差，所以给国内产品的单个用户价值估算比较低“。

他用Snapchat举例称，其用户数和营收都不到美图一半，去年亏损3亿美金是美图的三倍，美图的数据都要更好，但Snapchat上市前的估值在250-300亿美金，每个用户价值120美金，而美图目前单个用户的价值还不到10美金，差距超过了12倍，“这是不对的”。

蔡文胜用“卖白菜”的说法来形容证券市场的现状，“香港更多的是看PE，能赚多少钱就给多少PE，就像卖白菜一斤几块钱，但这个状态是需要改变的，（美图）希望去改变他们的看法”。

上市首日，美图的股价基本持平，甚至还一度跌破发行价，但蔡文胜对此表示满意，“因为美国（北京时间15日凌晨美联储）加息的原因，港股今天大盘不好，目前（美图）股价持平的已经是比较理想的成绩了”。

作为Frontier Services Group（先丰服务集团）的主席，高振顺同时也是美图公司的独立非执行董事，他对搜狐科技表示，美图还未盈利就在港交所上市，为香港开拓了互联网概念的板块，“美图的成功，会吸引更多的科技公司在香港上市”。

在金融全球化前提下，无论在A股、港股还是美股上市，对公司价值来说差别都不大。高振顺认为“现在的分析员都很国际化，看得懂国内公司，对冲基金和市场活动也会让在各个地方上市的公司的估值差异减到最小”。

关于卖手机和报表亏损

2013年6月美图推出首款手机，正式进入智能硬件领域，截止2016年10月31日美图手机销量为134万台。美图CEO吴欣鸿将手机作为了公司业务发展的补充，而不是核心产品，“手机对美图来说只是一个软硬结合的方向，给未来智能硬件做准备”。

“你们不用太纠结手机卖的好不好，未来女性身上穿戴的东西一定是美图的，可穿戴时代智能硬件的机会还有很多”，李开复向搜狐科技强调，美图手机销售的表现不能代表美图公司上市后的前景。

而美图的CFO颜劲良则认为外界对美图一直存在误解：“很多人看财报会认为美图是一家手机公司，但美图做手机只是抓住了用户对前置摄像头的需求。目前美图手机有18%-20%左右的毛利，这在行业内也是比较高的水准”。

现场某位要求匿名的投资者向搜狐科技表示，中国移动互联网网民的底层用户红利在未来两三年内，将得到极速释放。虽然一线城市的用户已经对美图产品习以为常，但随着智能手机在三四五线城市的普及，美图产品的用户潜力仍然很大。

在上市后的媒体沟通会上，颜劲良还对“63亿亏损”的话题进行了说明：“63亿中有53亿是会计师准则的问题，我们基于港交所的特殊要求，计算了部分优先股，如果美图去美国上市就不需要这样计算。上市后所有的优先股都将变为普通股，所以进入2017年后这部分亏损数字将不会存在，这是非现金非经营的亏损”。

至于剩下的10亿元亏损，蔡文胜解释称首先是美图海外营销的成本占比较大，其次研发成本很大，技术和研发团队人数占美图员工总数的7成。

（蔡文胜将美图列为了全球第八位iOS非游戏应用开发商）

变现能力差？

美图拥有4.56亿月活跃用户，在蔡文胜给出的全球互联网产品榜单中能排到第八位，但公司收入超过90%都来自于手机销售的贡献，所以此前美图受到质疑最多的就是其流量变现的能力。

针对这个质疑，李开复向搜狐科技表示，“好的变现模式，不应该伤害用户体验，（美图）有这么大用户量在这里，上市后有的是机会”。作为美图的早期投资者，李开复在港交所现场多次向媒体表达了“只要用户在这里，变现迟早都能做，不用太着急”的思路。

而蔡文胜表达得更加强硬，他说“美图想盈利是分分钟的事”，但需要的是良性变现方式，“如果一个用户收10块钱，让他拥有非付费用户所没有的功能，那我们一个亿的用户就能收上来10亿元，这不是美图需要的盈利模式”。

国金投资创始人兼CEO林嘉喜向搜狐科技做了一个假设：“陌陌的月活（跃用户）只有1亿多，而且上市前也没有很好的商业模式，（直到）今年直播的火热让它有（最高）50亿美金的市值”，拥有4亿多月活用户的美图在公开市场的表现一定会比陌陌更强势。

颜劲良称，美图将在2016年12月达到单月的收支平衡状态，“目前公司各块业务成本比较固定，除硬件收入外的其他三块业务收入的增长不会增加多少成本”。

美图上市后在公开市场具备了更强的融钱能力，但蔡文胜在现场回答搜狐科技提问时表示，不会考虑通过投资和并购第三方公司的方式进行流量变现。

“这是走到末路的公司才会做的事情”，蔡文胜特别向搜狐科技强调称，美图之所以在未盈利的情况下上市，是因为“IPO之后做商业化的好处更大，现在美图估值不高，对投资人的利好更多，（因为他们）能享受公司的价值增长红利”。

如何盈利

近期包括贾跃亭和张一鸣在内的多位公司创始人都在强调，要深入挖掘互联网公司单个用户的潜在价值，但蔡文胜想的似乎不太一样。

蔡文胜在QA环节对搜狐科技等媒体表示，会员收入不会成为真正好的商业模式，“腾讯当初到香港上市，靠的也是一个人收十块钱，但是腾讯走到今天，靠的一定不是每人收十块钱（这种模式）”。

美图公司CFO颜劲良介详细介绍了美图上市后在商业化变现层面的三个计划：

首先是在线广告业务。进入2016年后美图开始尝试接入更多的DSP平台，“比如谷歌和Facebook我们都已经展开了合作”，未来美图将更多基于用户画像为用户推送信息流，“这是Facebook和微博都验证过”的变现方式。

其次是互联网增值服务。美拍将在视频直播变现方面投入更多尝试，“虽然财报上还看不出来，但这块的收入进步非常大”，但颜劲良也并未给出更多的数据支撑。

林嘉喜对颜劲良的说法表示了认同，他对搜狐科技表示，美拍的定位应该是短视频社交平台，属于新一代的社交平台，而不应将其局限在短视频工具这个身份上。

最后是电商变现，它被颜劲良定义为美图未来最重要的变现途径。美图的核心目标是为自身的年轻女性用户提供时尚产品，“我们在2017年将推出电商平台，目前已经有200多家公司在跟我们合作，未来3-5年内，电商都是美图最重要的变现方式”。

上市后的战略重点

除了商业化之外，国际化和平台化也将成为美图未来的两个重要战略。

1.国际化。中国的移动互联网增速已经开始减缓，网民增速从“40%降低到了20%”，蔡文胜称美图两年半前开始布局海外，目前在东亚和东南亚已经有不错的用户基础，美图在11个国家和地区开办了办事处，海外员工数超过120人，希望明年能拓展欧洲和美国市场。

在美图公司的招股书中，曾提到截止2016年10月31日美图的海外用户总数超过4.3亿，占美图用户总数的20%，按照美图官方的说明，该数据是美图多款产品数据相加的总和，并非单一产品的用户量级。

2.美图将被打造成一个多样化的社交平台。对于工具类产品做社交的前景，吴欣鸿本人很看好，“instagram也是工具转型的社交，美拍现在也已经成为视频直播社交平台”，但国内图片社交领域的空白仍然存在的，这被美图管理团队看做是新的机会。

颜劲良称美图未来会出两个基于图片的社交平台，其中一个是闪聊，更适合00后，满足年轻人需求；另一个是基于美图秀秀增加相册功能，依靠人脸识别技术快速寻找用户照片，同时支持群组定向的分享，挖掘用户不在朋友圈分享的剩余图片的价值。